0.56倍PB的人瑞人才（06919），正在被21个国家的订单重新估值

随着数字经济的的订单快速发展，人力资源服务行业正在经历从“人口红利”向“人才红利”的人瑞人转变。人瑞人才（06919）在2025年中期交出了一份出色的正被重新成绩单：营收达到26.05亿元，同比增长26.6%；股东应占溢利4107万元，个国估值同比激增87.9%；经营现金流净额为2.43亿元，的订单同比增长42.7%；公司宣布每股派息0.09港元，人瑞人派息比例占上半年净利润的正被重新31.4%。

财报的个国估值一个显著亮点是，数字技术与云服务的的订单毛利贡献已经占到43.1%，首次超过了传统的人瑞人通用服务外包业务，成为集团的正被重新主要盈利来源。这表明，个国估值经过四年的的订单努力，数字技术与云服务已成为公司新的人瑞人利润增长点，人瑞人才从传统人力资源服务扩展到数字化转型的正被重新核心，为客户提供价值更高的技术人才解决方案。

此外，财报中的另一个战略方向也可能重新定义人瑞人才的估值。公司在63页的财报中多次提到其全球化进程，此乃历次财报所未见。人瑞人才主席兼行政总裁张建国表示，“开拓海外市场是对于国家的战略，对于我们来说则是机会”，这标志着人瑞人才将海外市场作为第三增长曲线。

自2019年开始拓展国际市场后，因疫情初期进展缓慢，但到2024年该公司重新布局，展现出令人满意的成果。截至2025年6月30日，人瑞人才已在全球21个国家及地区设立子公司，业务覆盖欧洲、美洲和亚洲。公司在香港、马来西亚、越南、泰国、印度尼西亚及中东阿联酋等地设立办公室，组建本地化团队，快速响应市场需求。

同时，人瑞人才在乌兹别克斯坦设立了首个数字化运营及客服中心，为全球服务网络的建立打下了基础。截至2025年6月30日，国际业务团队员工已达57人，至8月28日，综合灵活用工人数约1460人，而全球人力资源合作伙伴共同管理的员工约858名。这些数据展现了人瑞人才在海外市场的不断扩展。

值得注意的是，人瑞人才的海外布局是战略性的，而非简单的市场拓展。2025下半年，公司将集中在香港、东南亚、中东及中亚，提高子公司的收入及灵活用工人数。同时为2026年在日本、欧洲及美洲的市场开拓进行研究及准备，包括启动新的数字化运营及客服中心。

人瑞人才国际业务部总经理何静在Go-Global2025论坛的分享展示了其在东南亚市场的深刻见解，通过全球招聘中心及东南亚GSP服务体系，为中国企业出海提供全面支持。伴随数字技术与云服务业务，其海外业务若能复制类似增长，未来3至5年或将成为新的增长引擎。

全球化对人瑞人才而言既是挑战也是机遇，借助中国企业的出海浪潮，公司将在国际人力资源市场占据一席之地。张建国表示，国际化进程的速度将不逊色于数字人才业务的发展，海外市场的毛利率通常高于国内，预计未来三年国际业务在整体占比上也会有所提升。

从估值角度看，海外业务的毛利率高于国内市场，同时汇率差、签证溢价和项目制收费等因素，可能使海外业务的毛利率达到20%以上。随着国际业务逐渐成熟，公司整体毛利水平有望提升，进而改善盈利能力，从而提高市场的估值。

与竞争对手相比，科锐国际（300662.SZ）侧重中高端人才，市净率为3.07倍；外服控股（600662.SH）聚焦传统劳务派遣，市净率为2.56倍。而人瑞人才的市净率仅为0.56倍，显示出明显的估值修复空间。

人瑞人才已成功完成“传统灵活用工”向“数字人才生态”的转型，其技术壁垒及客户结构具备优势。然而，市场仍以传统的劳务中介模型为其定价，未能充分认识到其SaaS化招聘平台及海外优势。根据上半年的增速，若全年利润突破1亿元，估值上修至15倍PE，市值将达到15亿港元，隐含90%的上涨空间，成功的海外发展更可能推动市值上升至25倍PE。